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行业动态

新股评级西点药业:三大核心产品占比高达90%哪

  西点药业成立于2001年,产品专注抗贫血用药、治疗精神障碍用药,具备较强竞争优势,“原料药+制剂”一体化优势突出。三大核心产品益源生、可同、草酸艾司西酞普兰片给公司贡献超90%营收。

  本次IPO海通证券600837股吧)担任保荐机构。本次发行新股不超过2020.1万股,占本次发行后总股本的比例不低于25%,本次公司拟募资约3.4亿元,用于综合固体制剂车间建设项目、中药现代化提取车间建设项目、草酸艾司西酞普兰原料药生产项目、研发中心建设项目及营销网络建设项目等。

  1、 公司核心产品益源生属于抗贫血用药,为独家品种;可同属于治疗精神障碍用药,为国内第一个取得注册批件并上市;草酸艾司西酞普兰片属于治疗抑郁症用药,10mg规格已通过一致性评价,市场空间广阔。

  2、 公司核心产品所处精神障碍用药市场成长性好,预计未来5年复合增速超12%。

  3、 公司激励措施充分,员工持股平台持股比例为2.74%,合伙人39人,员工占比达15%,均为涉及研发、生产、销售的管理和技术人员。

  1、 公司利培酮口崩片以及原料药业务的近3年持续正增长,其余业务则表现平平,整体营收、净利增速相对稳定营收、归母净利年均复合增长率分别为8.9%、9.3%。

  2、 公司核心产品益源生虽为独家专利品种,但所处市场2019年前10品牌占据73%的市场份额,公司销售额1.95亿元(市占率5.60%,排名第5),面临森铁能、红源达和力蜚能(进口)等较强的竞对品牌。

  3、 公司草酸艾司西酞普兰片剂所处市场2019年前三大企业销售额均在4亿元以上,CR3达到了93%,公司市占率仅1.52%(销售额1693万元,排名第6),处竞争劣势地位。

  化药行业未来仍能保持两位数快速增长。在国内,化学药品制剂一直是医药工业最大的子行业,近年保持稳定增长,据南方所数据,2016年我国化药制剂制造业收入达到7535亿元(2012-2016年CAGR达11.08%,利润总额CAGR为23.51%),预计到2023年我国化药销售收入达到16367亿元,CAGR为10.41%。

  近年,在国家鼓励药械创新、严监管政策背景下,医保控费、“4+7”集采等政策快速落地,化药制剂行业已经进入快速分化、结构升级、淘汰落后产能的阶段,未来具有医药自主创新能力以及拥有知识产权保护的企业会具备更大的竞争优势。

  精神障碍用药市场成长性好。近十几年来,我国精神障碍类疾病患病率呈上升趋势,患者一般而言需要长期用药,据南方所数据,2019年我国精神障碍用药市场总规模达到229.37亿元(2014-2019年CAGR达14.42%)。

  抗贫血药物市场稳步提升。我国居民的贫血患病率近年略有下降,但老年人呈明显攀升趋势,公司产品益源生作为治疗缺铁性贫血的化药处方药主要在医院市场销售,据南方所数据,2019年我国含铁制剂抗贫血用药医院市场总体规模达到34.76亿元(2014-2019年CAGR达9.40%)。

  从产品看,公司三大核心产品益源生(复方硫酸亚铁叶酸片,抗贫血化药)、可同(利培酮口崩片,抗精神病药物)和草酸艾司西酞普兰片(抗精神病药物)给公司贡献超90%营收。

  公司核心产品益源生为为含铁制剂抗贫血用药,独家专利品种,具备较强产品竞争力,拥有国家发明专利。公司含铁制剂抗贫血用药市场品牌较为集中,2019CR10占据73%的市场份额,其中,公司销售额1.95亿元,市占率5.60%排名第5,较强的竞对品牌主要有森铁能、红源达和力蜚能(进口)。

  公司利培酮口崩片是治疗精神障碍类药物,为国内第一个取得药品注册批件并上市的产品,选用了较为先进的口崩片剂型(该剂型占据约27%市场份额),科技含量高,且竞争格局稳定,国内仅公司、齐鲁制药、常州四药制药3家公司有口崩片剂型相应批文,公司在国内利培酮制剂市场占据约10%市场份额(销售额1.05亿元,排名第5),在口崩片剂型占据38.41%市场份额(排名第2)。

  公司草酸艾司西酞普兰片剂用于治疗抑郁症,该药采用了手性拆分技术,疗效高、副作用小、用药量少,且公司拥有原料药制剂一体化优势。该药2015年前只有灵北制药一家企业生产销售,而2019年前三大企业灵北制药、京卫制药、科伦药业002422股吧)销售额均在4亿元以上,CR3达到了93%,公司市占率仅1.52%(销售额1693万元,排名第6),10mg规格已通过一致性评价,5mg规格正在评审中,具备一定竞争力。

  公司营收、净利复合维持个位数增长。2017年-2019年的营业收入分别为2.74、2.80、3.25亿元,年均复合增长率为8.9%;实现的归母净利润分别为4600、4100、5500万元,年均复合增长率为9.3%。

  细分来看,主要产品益源生、利培酮口崩片、草酸艾司西酞普兰片2019年收入1.70、1.05、0.17亿元,占比分别为52.51%、32.63%、5.24%,除了利培酮口崩片连续3年保持正增长外,另外两个品种都有所波动;另一块以阿魏酸钠、富马酸亚铁为主的原料药业务近年发展倒是不错,近3年收入分别为453、1360、2292万元,收入翻了两翻,营收占比从2017年的1.66%提升至2019年的7.10%。

  从成长能力看,公司的精神障碍用药成长性好要好于抗贫血药物,也就是利培酮口崩片、草酸艾司西酞普兰片未来的发展要好于益源生,主要是前者市场规模更大,达到了230亿元,并且行业增速预计未来5年维持在+12%,公司产品利培酮口崩片竞争格局相对更优。

  公司控股股东为张俊(年龄64岁,本科学历,高级工程师),1991年加入公司,直接持有公司32.39%股权,从业经验丰富,历任过工程师、制药开发研究副主任、厂长助理等,现担任公司董事长、总经理;公司副总经理孟永宏、石英秀及研发中心负责人成锦3人均为科班出身,从业经验超20年,履历丰富。

  公司激励措施较为充分,员工持股平台持股比例为2.74%,里面合伙人达39人(员工占比达15%),均为涉及研发、生产、销售的管理和技术人员。

  公司业务规模尚小,员工数量近年维持在260人左右,研发技术人员有41人,占比15.71%。但在抗贫血用药、治疗精神障碍用药领域已经小有成就,近年确立了行业竞争优势,形成原料药制剂一体化的核心竞争力,目前公司已经获得授权并在有效期内的专利共计6项,均为发明专利。

  本次公司拟募资约3.4亿元,一个是扩产应对产能紧张,扩大公司生产规模,另外是增强盈利能力,提升自主创新能力。具体资金用于综合固体制剂车间建设项目、中药现代化提取车间建设项目、草酸艾司西酞普兰原料药生产项目、研发中心建设项目及营销网络建设项目等。

  公司利培酮口崩片以及原料药业务的近3年持续正增长,其余业务近年表现平平,整体营收、净利相对稳定,2017年-2019年的营业收入分别为2.74、2.80、3.25亿元,年均复合增长率为8.9%;实现归母净利润分别为4600、4100、5500万元,年均复合增长率为9.3%。

  2017-2019年,公司资产周转率稳定,总资产周转率分别为0.58、0.58、0.63;净利率2018小幅下降后回升,分别为16.68%、14.76%、16.81%;负债比例下降,权益乘数分别为1.24、1.22、1.19;整体看,公司净资产收益能力稳定,2018年有所下降是因为销售成本有所上升导致,加权ROE近3年分别为13.58%、10.46%、12.84%。

  公司2017-2019年净利润分别为4600、4100、5500万元,同期净现比为68 %、161%、120%,近2年净利润现金含量稳健,2017年较低是因为预付款和应付账款较多。

  偿债能力方面,公司2017-2019的资产负债率分别为19.09%、18.23%、15.85%,主要是流动负债逐步减少改善了资产负债结构;2019年公司流动比例、速动比率分别为5.61、5.10,短期偿债能力健康。

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